啤酒的戰(zhàn)場(chǎng)有多燃?

　　我們的啤酒專題已經(jīng)回顧了重慶啤酒、珠江啤酒、華潤(rùn)啤酒和青島啤酒近幾年的發(fā)展。在它們挺進(jìn)高端化的背后，是對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩的無(wú)奈和產(chǎn)品戰(zhàn)略升級(jí)的期待。

　　在國(guó)內(nèi)啤酒釀制行業(yè)的前端，各大釀酒企業(yè)祭出高端品牌大打出手;浮華之下，各路資本大顯神通，外資啤酒商在這其中扮演著非常重要的角色。

　　例如，重慶啤酒剛剛完成了與嘉士伯中國(guó)的重組，華潤(rùn)啤酒和青島啤酒的發(fā)展史離不開與各路外資啤酒品牌的合作和交手，珠江啤酒在發(fā)展早期已經(jīng)得到了百威的垂青并延續(xù)至今。

　　外資啤酒品牌以精釀啤酒等高端產(chǎn)品取勝，并將這些優(yōu)勢(shì)注入到內(nèi)地酒廠之中，A股上市啤酒企業(yè)的高端化品牌策略中，就不乏這些外資啤酒品牌的身影，包括重慶啤酒重組之后登堂入室的凱旋1664等。

　　那么，這些外資啤酒在內(nèi)地的嫡系酒廠又表現(xiàn)如何?能否借助母公司的高端優(yōu)勢(shì)取勝?這次我們來(lái)看看最具代表性的百威亞太。

　　百威亞太的由來(lái)

　　百威亞太由全球的啤酒釀制商百威英博分拆而來(lái)。

　　2008年，環(huán)球啤酒業(yè)掀起并購(gòu)潮，比利時(shí)啤酒公司英博以520億美元的作價(jià)收購(gòu)美國(guó)百威啤酒的母公司安海斯，合并后成立百威英博。由于正值金融危機(jī)，這一筆巨額交易備受矚目。

　　這場(chǎng)收購(gòu)也涉及到國(guó)際酒企的內(nèi)地業(yè)務(wù)。英博在內(nèi)地的主要經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)為東南地區(qū)，而安海斯的主要經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)為東北部，百威英博的成立也促成了兩個(gè)市場(chǎng)的合并。

　　合并后的百威英博并沒(méi)有停下擴(kuò)張的步伐，而它的擴(kuò)張又離不開「買買買」。

　　2016年10月，百威英博完成了以1138.1億美元收購(gòu)全球第二大啤酒釀制企業(yè)南非米勒(SABMiller)的世紀(jì)并購(gòu)。收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)現(xiàn)金支付和換股的方式進(jìn)行，而根據(jù)百威英博的2017年年報(bào)，收購(gòu)南非米勒所用的凈現(xiàn)金為651.66億美元，相當(dāng)于其2016年末股東應(yīng)佔(zhàn)股本的91.3%。

　　收購(gòu)體量龐大的南非米勒后，百威英博預(yù)計(jì)協(xié)同效應(yīng)為每年可帶來(lái)32億美元的稅前收益，相當(dāng)于2017年稅前盈利的28.9%，然而代價(jià)也同樣不容忽視。

　　合并后，百威英博的槓桿比率上升至346.5%，凈債務(wù)增至1088億美元。在股東的壓力下，百威英博加快去槓桿的進(jìn)程，而分拆亞太區(qū)業(yè)務(wù)上市成為一個(gè)重要選項(xiàng)，既可套現(xiàn)，又能拓展融資渠道。

　　2019年5月，百威英博在亞太區(qū)的經(jīng)營(yíng)平臺(tái)百威亞太向港交所提交了招股書申請(qǐng)版本，不過(guò)后來(lái)由于市況不佳及投資者興趣不大而暫停。幾個(gè)月后，業(yè)務(wù)稍作調(diào)整的百威亞太卷土重來(lái)，這次成功上市。百威亞太的上市招股書顯示，全球發(fā)售所得款項(xiàng)全部用于償還母公司的債務(wù)，可見(jiàn)其上市的動(dòng)機(jī)及母公司分拆的迫切。

　　在香港上市的百威亞太主要釀制、進(jìn)口、推廣、經(jīng)銷及出售逾50個(gè)啤酒品牌組合，包括「百威」、「時(shí)代」、「科羅娜」、「福佳」、「凱獅」、「哈爾濱」等，覆蓋的市場(chǎng)包括中國(guó)、韓國(guó)、印度、越南、日本、新西蘭等。

　　盡管其上市動(dòng)機(jī)備受批判，但作為亞太區(qū)的啤酒公司，百威亞太在資本市場(chǎng)依然受到一定的關(guān)注，并入選恒生綜合指數(shù)。但是最近兩天，其股價(jià)卻出現(xiàn)大跌。

　　半年*增長(zhǎng)逾一倍，資本市場(chǎng)卻不賣賬

　　百威亞太在2021年上半年實(shí)現(xiàn)了不俗的收入和*增長(zhǎng)。

　　上半年收入同比增長(zhǎng)18.4%(若沒(méi)有特別指出皆為內(nèi)生增長(zhǎng)，即不考慮貨幣換算、收購(gòu)或資產(chǎn)剝離的影響)，股東應(yīng)佔(zhàn)溢利同比增長(zhǎng)1.72倍，而扣除非持續(xù)性項(xiàng)目的股東應(yīng)佔(zhàn)正?；缋麆t實(shí)現(xiàn)了1.34倍的年增長(zhǎng)，顯示其盈利能力得到了較大提高。

　　然而，資本市場(chǎng)顯然對(duì)這份業(yè)績(jī)并不滿意。在公布業(yè)績(jī)之后，百威亞太開啟股價(jià)大跌模式，兩日股價(jià)累計(jì)跌去6%。為什么?

　　第二季業(yè)績(jī)?cè)龇s水

　　先來(lái)看半年業(yè)績(jī)，在總銷量同比增長(zhǎng)18.4%至45.88億公升的帶動(dòng)下，百威亞太的2021年上半年收入同比增長(zhǎng)26%，至34.77億美元。

　　上半年的收入增幅明顯高于銷量增幅，反映期內(nèi)該公司的產(chǎn)品銷售均價(jià)有所提高。由其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算可得，該公司的2021年上半年啤酒銷售單價(jià)同比增長(zhǎng)13.99%，至每公升0.76美元。

　　這或從側(cè)面反映了它的產(chǎn)品組合進(jìn)一步優(yōu)化，即高端產(chǎn)品的佔(zhàn)比提高。此外，率提升了3.13個(gè)百分點(diǎn)至54%，或也使這個(gè)結(jié)論得到印證。

　　正?；?不考慮出售、資產(chǎn)剝離、匯兌等非持續(xù)經(jīng)營(yíng)款項(xiàng)，下同)EBITDA(即扣除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前)*率提升了5.89個(gè)百分點(diǎn)，至33.2%;正?；蓶|應(yīng)佔(zhàn)溢利同比增長(zhǎng)1.34倍，至5.2億美元。從這些數(shù)據(jù)可以看出，百威亞太上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相當(dāng)強(qiáng)勁。

　　但需要注意的是，如此強(qiáng)勁的增長(zhǎng)主要受季表現(xiàn)帶動(dòng)，季的增長(zhǎng)則主要因?yàn)樯夏晖谝咔閷?dǎo)致的低基數(shù)。

　　2021年第2季的增幅就沒(méi)有那么矚目。

　　2021年第二季總銷量按年下降3.9%，至25億公升;收入同比增長(zhǎng)4.2%，至18.51億美元，據(jù)此計(jì)算，第二季的產(chǎn)品平均售價(jià)同比增長(zhǎng)18.28%，至每公升0.74美元。

　　股東應(yīng)佔(zhàn)正常化溢利為2.84億美元，上年同期為2.28億美元，以此計(jì)算，同比增幅為24.56%，與半年業(yè)績(jī)逾一倍的增幅不是一個(gè)級(jí)數(shù)。所以，資本市場(chǎng)對(duì)于它的第二季業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所保留，可能是其股價(jià)沒(méi)有因?yàn)樯习肽陿I(yè)績(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)而擡升的一個(gè)原因。

　　不過(guò)筆者認(rèn)為，最近股市下跌也是拖累百威亞太股價(jià)表現(xiàn)的一個(gè)重要原因，同期的A股、H股上市同行股價(jià)均顯著回落，華潤(rùn)啤酒市值兩日跌去7%，青島啤酒A股累跌11.5%、H股累跌10%以上。

　　此外，筆者認(rèn)為還有一個(gè)重要原因：國(guó)內(nèi)品牌高端化，百威亞太未來(lái)所面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇。

　　陷行業(yè)「內(nèi)卷」

　　產(chǎn)能過(guò)剩依然是國(guó)內(nèi)啤酒業(yè)面臨的問(wèn)題。

　　從各上市品牌紛紛推出高端品牌和營(yíng)銷可以看出，中長(zhǎng)期而言，爭(zhēng)奪戰(zhàn)將發(fā)生在高端市場(chǎng)，邏輯很容易理解——隨著消費(fèi)升級(jí)，對(duì)優(yōu)質(zhì)商品的需求將會(huì)上升，而啤酒作為可選消費(fèi)品，品牌就是消費(fèi)的辨析選項(xiàng)，高價(jià)、高才有可能覆蓋昂貴的品宣支出。

　　這些釀酒廠在收縮、優(yōu)化產(chǎn)能的同時(shí)，也將高端化作為未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　原來(lái)一直雄踞高端市場(chǎng)的百威亞太，將面對(duì)其他國(guó)內(nèi)品牌高端化的沖擊。

　　百威亞太主要分為兩個(gè)地區(qū)分部：亞太地區(qū)東部主要涵蓋韓國(guó)、日本和新西蘭，而亞太地區(qū)西部主要涵蓋中國(guó)、印度、越南及亞太地區(qū)其他出口地。

　　人口眾多的西部地區(qū)無(wú)疑是該公司的重要收入及*來(lái)源。2020年，西部地區(qū)的啤酒銷量、收入、正?；疎BITDA分別佔(zhàn)了86.75%、79.21%和78.60%。西部地區(qū)當(dāng)中，中國(guó)是其最重要的市場(chǎng)。

　　百威亞太沒(méi)有單獨(dú)列出中國(guó)市場(chǎng)的銷售和收入數(shù)據(jù)，不過(guò)鑒于中國(guó)市場(chǎng)的重要性，我們可以從西部地區(qū)的數(shù)據(jù)中一窺究竟。

　　見(jiàn)下方上市啤酒商的啤酒銷售單價(jià)走勢(shì)圖，雖然各內(nèi)地品牌的均價(jià)仍低于百威亞太的水平，但它們的走勢(shì)呈斜向上之態(tài)，正反映它們最近兩年實(shí)行的高端化策略，拉動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)上升。

　　剛剛完成重組獲注入嘉士伯國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的重慶啤酒，銷售單價(jià)已大幅提高，由2019年的每千升3721元人民幣顯著上升至4383元人民幣，并超越了百威亞太在西部市場(chǎng)的均價(jià)，后者的2020年均價(jià)為4064元人民幣，可見(jiàn)其在國(guó)內(nèi)面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。

　　2021年上半年，百威亞太的東部地區(qū)市場(chǎng)每千升均價(jià)較上年同期提高了17.34%，至4568.09元人民幣(財(cái)華社按當(dāng)前匯率估算)，似乎又與國(guó)內(nèi)品牌拉開了距離，銷量同比增長(zhǎng)21.7%，其中中國(guó)銷量同比增長(zhǎng)21.8%。

　　不過(guò)值得注意的是，此增長(zhǎng)或主要得益于2020年季的低基數(shù)。到2021年第2季，百威亞太的中國(guó)銷量同比下降4.5%，但單價(jià)有9.5%的改善，該公司指，增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源于百威金尊在中國(guó)高級(jí)餐廳的拓展，顯然百威亞太與內(nèi)地品牌一樣在努力拓展高端產(chǎn)品。

　　從2021年上半年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，百威亞太在營(yíng)銷方面的支出有所改善，佔(zhàn)收入之比由上年同期的30.68%下降至26.63%，或主要因?yàn)?020年上半年疫情影響導(dǎo)致的收入基數(shù)低，但此比率仍高于疫情之前2019年上半年25.07%的水平，可見(jiàn)在正常經(jīng)營(yíng)中，該公司仍需要擴(kuò)大營(yíng)銷支出來(lái)維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　這場(chǎng)高端大戰(zhàn)才剛剛開始，隨著其他國(guó)內(nèi)酒廠的高端產(chǎn)品攻佔(zhàn)本土消費(fèi)市場(chǎng)，享有既得高端優(yōu)勢(shì)的百威亞太要保障自己的地位，未來(lái)在營(yíng)銷方面的支出應(yīng)只會(huì)有增無(wú)減，能否保持目前雙位數(shù)純利率恐怕是當(dāng)前市場(chǎng)的顧慮所在。

　　百威要保持「真我」，應(yīng)該還需要從廣告和營(yíng)銷入手。