商戰(zhàn)的殘酷性，足以顛覆歷史。曾幾何時，“西不入川，東不入皖”給了川酒和徽酒十足的尊重。到如今，五糧液帶頭的川酒，抱團殺向各地;徽酒，卻栽在了古井貢酒這只“領頭羊”身上。

　　業(yè)績下滑、外拓不利以及無法自圓的“年份酒”故事，唱衰和質疑聲中，古井貢酒疲憊難行。

　　01

　　業(yè)績見光股價跌停

　　根據2021年4月29日晚間發(fā)布的財報信息，古井貢酒2020年營業(yè)收入為102.92億元，歸屬凈*為18.55億元，分別同比下降1.20%、11.58%。

　　對比同行來看，古井貢酒已然成為百億營收俱樂部中“最差的學生”。略為超前的是同樣成績不好的“民酒代表”順鑫農業(yè)，營收跌幅為1.01%。

　　關于業(yè)績波動，古井貢酒給出了一連串的解釋——“疫情影響造成的不確定性”、“企業(yè)管理失職”、“企業(yè)體制缺乏活性”以及“人才不夠用”等等?？偨Y起來就是，酒賣得不好都是我的問題，我想改，但你們別著急。

　　《正經社》消費分析師梳理獲悉，市場不是沒有給過古井貢酒時間。2016年至今的5年時間里，其營收增幅一直不穩(wěn)定，分別為14.54%、15.81%、24.65%、19.93%以及-1.20%。凈*增幅也跟隨營收，呈現(xiàn)倒V字走勢，同期分別為15.94%、38.46%、47.57%、23.73%以及-11.58%。

　　可以看到，所謂的疫情影響只是一個恰逢其時的擋箭牌，古井貢酒的業(yè)績自2019年開始就已經出現(xiàn)了疲軟。而這是否能通過其對管理、體制以及人才培養(yǎng)的優(yōu)化所有改善呢?短時間內也是無法得到答案的。

　　一個無法解決問題的答案顯然是投資者們忍受不了的。4月30日早盤，古井貢酒大幅低開5%，隨后在五分鐘之內封跌停板直至收盤。截至當天收盤，股價報收227.33元，總市值1145億元。自此，古井貢酒市值已較年初觸及的高點跌去23%。

　　02

　　再造行動遭遇重挫

　　作為白酒“老八大”里的座上賓，古井貢酒走到今天這樣的窘境，令人唏噓的同時也讓人好奇，它是怎么把自己作到“賣不動”的?

　　2019年，剛剛跨入“百億俱樂部”的古井貢酒對即將到來的區(qū)域擠壓式競爭全然沒有察覺，反倒是制定了“五年營收(2020年-2024年)達到200億”的目標，喊出了未來5年再造一個新古井的口號。

　　也是那一年，貴州茅臺股價破千、市值突破萬億。一切看起來，都是抹殺白酒黃金期消退論的有利證據。但讓所有人都沒想到的是，茅臺熱僅僅帶動了醬酒熱，區(qū)域酒企、尤其是非醬酒品牌則按部就班地進入到了存量競爭的“白銀時代”。古井貢酒是后者。

　　2020年的疫情是讓其清醒過來的一擊重錘。剛剛夸下海口的古井貢酒在2020年一季度便迎來了營收同比下跌10.55%、歸屬凈*下跌18.71%的雙重打擊。結局我們都知道了，2020年的古井貢酒陷入原地踏步的艱難局面。

　　或許是對200億元目標尚存一絲希冀，古井貢酒把砝碼壓在了收購擴大規(guī)模的天平上。2020年底，古井貢酒打出了“收購酒企+募集資金”組合拳，先是出臺50億元技改再融資預案，接著又宣布擬收購明光酒業(yè)。

　　邏輯上來講，在存量競爭時代，收購是一條擴大規(guī)模的有效路徑。但古井貢酒收購光明酒業(yè)的生意并沒有被業(yè)界看好。一位業(yè)內人士表示，明光酒業(yè)本身位于安徽本地，且品牌勢能在行業(yè)內也屬于邊緣位置。古井貢酒收購明光酒業(yè)，只能是體量上的增長，對于省內外的競爭力提升意義都不大。

　　類似的收購還有古井貢酒在2016年收購的黃鶴樓酒業(yè)。根據此前收購的約定，2017年-2020年黃鶴樓酒業(yè)營收規(guī)模須達到8.05億元、10.06億元、13.08億元、17億元。前面三年，黃鶴樓酒均已踩線完成業(yè)績承諾，而2020年，黃鶴樓酒業(yè)含稅收入只有5.83億元，同比下降55.27%，嚴重腰斬。由此直接導致其業(yè)績考核期順延一年。

　　黃鶴樓酒業(yè)沒能兌現(xiàn)的11多億元的業(yè)績空白，正是古井貢酒沒能如期完成年度營收目標的癥結所在。根據公開資料，此前古井貢酒計劃在2020年實現(xiàn)營收116億元(實際營收102.92億元)。

　　03

　　外購基酒傳聞待解

　　收購無望，只能自強。古井貢酒的算盤是想靠著“年份原漿”出圈。查閱資料了解到，“年份原漿”這一商標早于2009年就被古井貢酒申請了商標注冊，在“年份酒”火熱的當下，包括貴州茅臺、貴州醇、洋河股份在內的眾多酒企都看上了這塊蛋糕。

　　但由于業(yè)內對于“年份酒”并沒有可參考的標準，因此，各酒企都是自說自話地營銷，市場更是亂象叢生。古井貢酒作為“年份原漿”的元老，則在這場熱浪中被推到了風口浪尖。

　　早在2012年，就有消息曝出，古井貢酒外購大量食用酒精成品酒。彼時，古井貢酒就辯解稱，公司只是使用食用酒精勾調低端白酒，“年份原漿”屬于高端白酒，與此無關。

　　2020年開始，古井貢酒開始披露各系列基酒產量。數(shù)據顯示，其2020年年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓酒業(yè)的生產量分別為3.98萬噸、2.23萬噸、0.55萬噸，共計6.76萬噸。同時其他酒生產量為1.61萬噸，整體產能為8.37萬噸。這與2019年定調的9.38萬噸實際生產量有所出入。

　　對于外購基酒以及實際產量的口徑差異，古井貢酒并沒有對外解釋。不過，與未散開的謎團同時走入大眾視野的還有古井貢酒火急火燎要擴產的項目。

　　2020年底，古井貢酒計劃募資50億元，總投資89億元，欲進行原酒生產能力的提升。根據媒體報道口徑，該項目5年后達產時，公司整體成品酒產能將在目前11.5萬噸(目前設計產能)的基礎上增加13萬噸，達到24.5萬噸。

　　有意思的是，與產能擴張的野心相比，古井貢酒2017年至2019年產能利用率僅為70.87%、72.43%和81.57%。一邊是貪多的產能設計，一邊是下滑的營收，不免讓人擔心，古井貢酒會否最終落個貪多嚼不爛的結局。抑或是，如此著急地想提升產能，又是為了掩飾些什么呢?