國(guó)臺(tái)酒業(yè)IPO之路可謂一波三折。2011年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)年銷售額首次突破10億元，并向外界宣布了啟動(dòng)上市的計(jì)劃，后不了了之。2019年10月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)再啟動(dòng)IPO，并于2020年5月遞交上市申請(qǐng)，擬登陸上交所主板，在遭到證監(jiān)會(huì)“靈魂拷問”后，今年6月2日國(guó)臺(tái)酒業(yè)IPO終止。

　　然而僅過一個(gè)月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)又再次重啟IPO，這一次似乎也沒有那么順利。今年7月國(guó)臺(tái)酒業(yè)女員工爆料酒后遭到事性侵，后公司以未達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)為由將莫女士解聘，該事件引起輿論軒然大波。

　　近期，國(guó)臺(tái)酒業(yè)再次遇上了麻煩事兒。國(guó)家企業(yè)信用信息公式系統(tǒng)顯示，2021年11月16日，國(guó)臺(tái)酒業(yè)被列入了經(jīng)營(yíng)異常名錄，理由竟然是“隱瞞真實(shí)情況，弄虛作假”，雖然兩天后就移除了名錄。但這足以引發(fā)市場(chǎng)“遐想”，此前國(guó)臺(tái)酒業(yè)因?yàn)椤瓣P(guān)聯(lián)交易”“持股經(jīng)銷商有幫忙囤貨“刷業(yè)績(jī)”嫌疑”而備受市場(chǎng)質(zhì)疑。

　　理不清的關(guān)聯(lián)交易

　　在證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見中，關(guān)聯(lián)交易成為重點(diǎn)關(guān)注的問題之一。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)臺(tái)酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為5.73億，2018年為11.77億元，到2019年業(yè)績(jī)突然暴漲至18.88億元，2020年上半年?duì)I業(yè)收入13.59億元。

　　然而，國(guó)臺(tái)業(yè)績(jī)暴漲背后數(shù)據(jù)的真實(shí)性卻有待考量。資料顯示，2017年至2020年上半年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)向前五大客戶銷售金額分別為1.11億元、2億元、2.42億元和1.94億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為19.45%、17.01%、12.8%和14.25%。

　　在2019年之前，國(guó)臺(tái)酒業(yè)大客戶為天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司。2017年~2019年間該公司分別為國(guó)臺(tái)貢獻(xiàn)了3641.08萬(wàn)元、4816.56萬(wàn)元、4661.46萬(wàn)元的收入。

　　天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司為國(guó)臺(tái)酒業(yè)實(shí)控人閆希軍配偶名下企業(yè)，屬于典型的關(guān)聯(lián)交易。

　　不過到了2020年上半年，帝泊洱僅為國(guó)臺(tái)貢獻(xiàn)了214.03萬(wàn)元的收入。另?yè)?jù)資料顯示，帝泊洱在2020年6月退出國(guó)臺(tái)經(jīng)銷商行列，并于2020年9月被注銷。

　　在帝泊洱退出大客戶之列后，“粵強(qiáng)投資系”晉升為大客戶。2020年1-6月，為國(guó)臺(tái)貢獻(xiàn)了8495.37萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為6.25%。

　　廣東粵強(qiáng)酒業(yè)有限公司則通過間接持有國(guó)臺(tái)酒業(yè)超過1%股份，及間接持有國(guó)臺(tái)酒業(yè)經(jīng)銷商102家的方式，與國(guó)臺(tái)酒業(yè)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。2017-2019年，廣東粵強(qiáng)酒業(yè)采購(gòu)金額分別為907萬(wàn)元、4482萬(wàn)元和7173萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的1.6%、3.8%和3.8%。

　　此外，在2017年-2019年前五大客戶中，天士力醫(yī)藥商業(yè)有限公司同樣為公司實(shí)控人控制的企業(yè)。

　　這些或只是國(guó)臺(tái)酒業(yè)眾多關(guān)聯(lián)交易中的冰山一角，國(guó)臺(tái)酒業(yè)還通過股權(quán)激勵(lì)和眾多經(jīng)銷商產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。

　　持股經(jīng)銷商“刷業(yè)績(jī)”嫌疑

　　國(guó)臺(tái)酒業(yè)銷售模式主要為經(jīng)銷和直銷，其中經(jīng)銷為主要收入來(lái)源，2017年-2020上半年年經(jīng)銷收入占比分別為87.06%、96.89%、97.19%和96.18%。

　　2016年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)開始推出“股權(quán)激勵(lì)廠商聯(lián)盟”計(jì)劃，通過股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)銷商利益捆綁，刺激經(jīng)銷商下單。

　　在利益驅(qū)動(dòng)下，2017年-2019年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量從318家增至799家，其中持股經(jīng)銷商從2017年96家增長(zhǎng)至2019年的104家。其中大量經(jīng)銷商是2018年-2019年才加入。

　　2017-2020上半年，持股經(jīng)銷商提供的銷售金額合計(jì)分別為2.82億元、6.29億元、6.91億元和4.17億元，分別占當(dāng)期收入的57.40%、55.70%、38.04%、31.94%。，占據(jù)了銷售收入的半壁江山。

　　國(guó)臺(tái)酒業(yè)這種深度捆綁模式下，經(jīng)銷商既是股東又是客戶，該模式容易出現(xiàn)非公允性關(guān)聯(lián)交易，部分IPO公司為了粉飾業(yè)績(jī)或達(dá)到重要指標(biāo)和要求，很容易通過關(guān)聯(lián)方虛構(gòu)并未實(shí)際發(fā)生的交易。

　　此前，國(guó)臺(tái)酒業(yè)頻繁被質(zhì)疑持股經(jīng)銷商有幫忙囤貨“刷業(yè)績(jī)”。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)針對(duì)其招股書出具的反饋意見中要求國(guó)臺(tái)酒業(yè)補(bǔ)充披露經(jīng)銷商入股原因，是否存在利益輸送，是否存在通過持股經(jīng)銷商調(diào)節(jié)發(fā)行人*的情形等。

　　國(guó)臺(tái)酒業(yè)并未回應(yīng)上述意見，且在6月初主動(dòng)終止IPO申請(qǐng)。在重啟IPO之際，又以“隱瞞真實(shí)情況，弄虛作假”的原因被列入異常經(jīng)營(yíng)名錄，國(guó)臺(tái)酒業(yè)IPO之路充滿變數(shù)。