白酒行業(yè)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，四季度企業(yè)工作重點(diǎn)圍繞渠道和產(chǎn)品價(jià)格體系梳理，經(jīng)銷商大會(huì)陸續(xù)召開，企業(yè)2022年規(guī)劃落地，銷售目標(biāo)相對(duì)積極，發(fā)力明年開門紅。投資建議：緊握白酒享受催化，目盯食品來年改善。白酒板塊：12月進(jìn)入備貨期，關(guān)注企業(yè)動(dòng)作，享受行業(yè)催化劑。標(biāo)的上短期更看好估值性價(jià)比、邊際改善催化較強(qiáng)的五糧液、舍得，一年維度建議大家閱讀我們的年度策略報(bào)告《格局為先，優(yōu)選加速》，圍繞三條主線，優(yōu)選高端板塊以及全年加速品種。食品板塊：提價(jià)階段進(jìn)入尾聲，建議降低21Q4-22Q1的業(yè)績(jī)預(yù)期，精選明年改善幅度較大的個(gè)股進(jìn)行布局，一年維度看明年食品困境反轉(zhuǎn)或者低基數(shù)反彈的機(jī)會(huì)，在二三線品種上彈性可能更大。

　　最新觀點(diǎn)

　　渠道調(diào)研周周鮮：茅臺(tái)批價(jià)震蕩，五糧液小幅回升。茅臺(tái)散瓶飛天批價(jià)2560，環(huán)周下降10元，整箱飛天批價(jià)維持3550元。五糧液批價(jià)960，環(huán)周上漲10元。國窖批價(jià)維持900-910。

　　核心公司跟蹤：經(jīng)銷商大會(huì)陸續(xù)召開，關(guān)注企業(yè)來年布局

　　瀘州老窖：股權(quán)激勵(lì)獲批，看好未來發(fā)展彈性。當(dāng)前渠道上批價(jià)、庫存保持良性，國窖批價(jià)900-910，庫存1月以內(nèi)，隨著股權(quán)激勵(lì)落地，預(yù)計(jì)公司內(nèi)部勢(shì)能不斷抬升，堅(jiān)定看好三年發(fā)展彈性。

　　水井坊：四季度持續(xù)去庫存，開門紅確定性高。調(diào)研反饋井臺(tái)出貨價(jià)格十月以來提升30元，8號(hào)提價(jià)10元。公司十月份以來持續(xù)控貨，渠道庫存從65天下降至38天,在行業(yè)內(nèi)處于相對(duì)較低水平，明年開門紅可期。

　　洋河股份：庫存持續(xù)消化，成長余力充足。華中市場(chǎng)調(diào)研反饋，公司三季度任務(wù)基本完成，四季度堅(jiān)定去庫存，目前庫存水平降至1個(gè)月內(nèi)。省外市場(chǎng)今年海天增速高于夢(mèng)系列，夢(mèng)系列價(jià)格較高，省外動(dòng)銷相對(duì)難度更大。

　　舍得酒業(yè)：主要矛盾理清，持續(xù)成長可期。老酒戰(zhàn)略加持，消費(fèi)者喚醒，品牌勢(shì)能提升，價(jià)格體系的穩(wěn)定和消費(fèi)者教育的持續(xù)投入是目前最關(guān)鍵問題，期待在老酒定位加持下，持續(xù)培養(yǎng)消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)持續(xù)高成長。

　　酒鬼酒：營銷會(huì)順利結(jié)束，來年目標(biāo)清晰。本周公司舉行管理銷售大會(huì)，提出做強(qiáng)基地市場(chǎng)、突破高地市場(chǎng)、深度全國化的發(fā)展戰(zhàn)略。明年內(nèi)參產(chǎn)品爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)30億元目標(biāo)，酒鬼酒要聚焦服務(wù)銷售、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　重慶啤酒：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)能加速擴(kuò)建。12月1日公司股東大會(huì)召開，調(diào)整業(yè)務(wù)滿足不同市場(chǎng)需求，擬投資建設(shè)年產(chǎn)50萬千升生產(chǎn)基地，彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口，豐富自身產(chǎn)品矩陣，加速推進(jìn)高端化進(jìn)程。

　　投資建議：緊握白酒享受催化，目盯食品來年改善。白酒板塊：12月進(jìn)入備貨期，關(guān)注企業(yè)動(dòng)作，享受行業(yè)催化劑。標(biāo)的上短期更看好估值性價(jià)比、邊際改善催化較強(qiáng)的五糧液、舍得，圍繞三條主線，優(yōu)選高端板塊以及全年加速品種。食品板塊：提價(jià)階段進(jìn)入尾聲，精挑個(gè)股布局來年。建議降低21Q4-22Q1的業(yè)績(jī)預(yù)期，精選明年改善幅度較大的個(gè)股進(jìn)行布局，一年維度看明年食品困境反轉(zhuǎn)或者低基數(shù)反彈的機(jī)會(huì)，在二三線品種上彈性可能更大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

　　報(bào)告正文

　　一、渠道調(diào)研周周鮮：茅臺(tái)批價(jià)震蕩，五糧液小幅回升

　　茅臺(tái)：飛天整箱批價(jià)維持3550元，環(huán)周不變，散瓶飛天批價(jià)2560，環(huán)周下降10元。

　　五糧液：批價(jià)960，環(huán)周上升10元。

　　國窖：批價(jià)維持900-910，庫存25天。

　　二、核心公司跟蹤：經(jīng)銷商大會(huì)陸續(xù)召開，關(guān)注企業(yè)來年布局

　　瀘州老窖：股權(quán)激勵(lì)獲批，看好未來發(fā)展彈性。公司收到瀘州市批復(fù)，原則同意公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。我們認(rèn)為，當(dāng)前渠道上批價(jià)、庫存保持良性(批價(jià)900-910，庫存1月以內(nèi))是公司來年開門紅的良好基礎(chǔ)，銷售團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)執(zhí)行力是繼續(xù)保持品牌勢(shì)能向上的重要因素，隨著股權(quán)激勵(lì)逐步落地，預(yù)計(jì)公司內(nèi)部勢(shì)能不斷抬升，預(yù)計(jì)仍將跑贏行業(yè)中樞。公司階段勢(shì)能、團(tuán)隊(duì)能力第二、股權(quán)激勵(lì)賦能，堅(jiān)定看好公司三年發(fā)展彈性。維持21-23年EPS預(yù)測(cè)為5.20、6.56、8.24，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)!。

　　水井坊：四季度持續(xù)去庫存，開門紅確定性高。近期對(duì)水井坊的跟蹤調(diào)研結(jié)果顯示，井臺(tái)出貨價(jià)格十月以來提升30元，8號(hào)提價(jià)10元。公司十月份以來持續(xù)控貨，推進(jìn)產(chǎn)品渠道庫存調(diào)整，目前渠道庫存從65天下降至38天,在行業(yè)內(nèi)處于相對(duì)較低水平。展望明年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以次高端為主要收入源，當(dāng)下渠道庫存處于低位，明年開門紅可期。我們給予公司 21-23 年 EPS 預(yù)測(cè)為 2.66、3.48 以及 4.43 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　洋河股份：庫存持續(xù)消化，成長余力充足。近期對(duì)公司華中市場(chǎng)進(jìn)行了調(diào)研，調(diào)研結(jié)果顯示，公司華中市場(chǎng)在三季度任務(wù)基本完成的背景下，四季度堅(jiān)定去庫存。到目前為止渠道庫存水平降至1個(gè)月以內(nèi)，相比于去年同期下降1個(gè)月左右。公司省外市場(chǎng)今年海天增速高于夢(mèng)系列，庫存目前不足一個(gè)月，而夢(mèng)系列由于價(jià)格相對(duì)較高，省外動(dòng)銷相對(duì)難度更大。展望明年，我們認(rèn)為公司今年四季度停貨，渠道庫存持續(xù)下降對(duì)公司明年實(shí)現(xiàn)開門紅有著極為積極的意義。預(yù)計(jì)公司明年增長相對(duì)今年將進(jìn)一步提速。我們預(yù)測(cè)公司 21-23 年 EPS 為 5.06、6.49、8.01 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　舍得酒業(yè)：主要矛盾理清，持續(xù)成長可期。老酒戰(zhàn)略加持，消費(fèi)者喚醒，品牌勢(shì)能提升，我們認(rèn)為市場(chǎng)關(guān)注的渠道問題應(yīng)當(dāng)用發(fā)展的眼光看待，瑕不掩瑜。類比汾酒17-18年發(fā)展，價(jià)格體系的穩(wěn)定和消費(fèi)者教育的持續(xù)投入是最關(guān)鍵問題，我們認(rèn)為公司已經(jīng)把握到位，期待在老酒定位加持下，持續(xù)培養(yǎng)消費(fèi)者，打開空間，實(shí)現(xiàn)持續(xù)高成長。公司估值水平在行業(yè)內(nèi)處于相對(duì)較低水平，未來有望提升。我們預(yù)測(cè)21-23年EPS 3.65、5.28、7.36，對(duì)應(yīng)22年47 X PE，上調(diào)為 “強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　酒鬼酒：營銷會(huì)順利結(jié)束，來年目標(biāo)清晰。公司本周舉辦了內(nèi)參和酒鬼酒管理銷售大會(huì)。針對(duì)內(nèi)參產(chǎn)品，公司提出在今年15億元的銷售額的基礎(chǔ)下，明年內(nèi)參爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)30億元。而針對(duì)酒鬼酒，公司則提出要圍繞聚焦服務(wù)銷售、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展來開展所有工作，做好重點(diǎn)品牌、打造重點(diǎn)產(chǎn)品，堅(jiān)持在高端和次高端賽道發(fā)力，做好市場(chǎng)規(guī)劃，抓好市場(chǎng)秩序，平衡好短期利益和長期利益的關(guān)系，與經(jīng)銷商共創(chuàng)共贏，共同成長。公司針對(duì)兩大產(chǎn)品均提出，做強(qiáng)基地市場(chǎng)、突破高地市場(chǎng)、深度全國化的發(fā)展戰(zhàn)略。展望明年，我們認(rèn)為公司成長仍將保持雙引擎驅(qū)動(dòng)，同時(shí)預(yù)計(jì)內(nèi)參增速將高于酒鬼酒，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)測(cè)公司公司 21-23 年 EPS 預(yù)測(cè)為 2.74、4.06、5.59元，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　重慶啤酒：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)能加速擴(kuò)建。12月1日公司召開股東大會(huì)，管理層表示隨著資產(chǎn)重組完成，公司也逐步成為全國性的啤酒公司，公司對(duì)部分市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整以滿足不同市場(chǎng)的消費(fèi)者需求，期望整體的團(tuán)隊(duì)、渠道、品牌形成更大的合力，提升全品牌全渠道的運(yùn)營效率。同時(shí)，在產(chǎn)能擴(kuò)張方面，公司擬在佛山市投資約10.3億元建設(shè)年產(chǎn)50萬千升啤酒產(chǎn)能的生產(chǎn)基地，并成立全資控股的嘉士伯啤酒(佛山)有限公司，此舉在彌補(bǔ)現(xiàn)有產(chǎn)能缺口的同時(shí)，可以有效節(jié)約運(yùn)輸成本，實(shí)現(xiàn)降本增效，并且產(chǎn)能布局高端化產(chǎn)品可以一定程度上提升公司盈利能力。我們認(rèn)為，隨著公司不斷豐富自身產(chǎn)品矩陣、加速推進(jìn)高端化進(jìn)程，因地制宜的實(shí)施渠道策略和費(fèi)用投放，有望進(jìn)一步鞏固原有優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)并拓展新市場(chǎng)，保持較快增長。

　　三、投資策略：緊握白酒享受催化，目盯食品來年改善

　　白酒板塊：12月進(jìn)入備貨期，關(guān)注企業(yè)動(dòng)作，享受行業(yè)催化劑。

　　高端白酒價(jià)格催化較強(qiáng)，深層次激發(fā)行業(yè)潛力。高端白酒渠道反饋，茅、五都在價(jià)格體系上有調(diào)整，雖然主力單品直接提價(jià)存在不確定性，但是可以調(diào)整配額和計(jì)劃內(nèi)外結(jié)構(gòu)來變相調(diào)整價(jià)格體系，目前在逐步驗(yàn)證。

　　區(qū)域名酒明年有加速邏輯，明年全年的阿爾法較大。區(qū)域名酒為第二條布局主線，蘇酒(洋河、今世緣)明年業(yè)績(jī)整體平穩(wěn)，絕對(duì)收益較為穩(wěn)健?；站?古井等)最近漲幅較大，估值和預(yù)期都不低，但是一年來看業(yè)績(jī)支撐較強(qiáng)。

　　次高端12月逐步進(jìn)入到備貨階段，估值回調(diào)后又具備一定的性價(jià)比。由于庫存較低，勢(shì)能較強(qiáng)，預(yù)計(jì)備貨積極性較高。由于前期風(fēng)格調(diào)整和消化估值，目前相對(duì)估值又具備一定的性價(jià)比。建議緊跟公司的目標(biāo)和備貨情況。

　　總結(jié)來看，春節(jié)前我們對(duì)白酒行業(yè)的超額收益還是相對(duì)樂觀的。標(biāo)的上短期更看好估值性價(jià)比、邊際改善催化較強(qiáng)的五糧液、舍得。

　　食品板塊：提價(jià)階段進(jìn)入尾聲，精挑個(gè)股布局來年。行情的演繹有三個(gè)階段，階段在提價(jià)事件催化，這一階段逐步進(jìn)入尾聲。建議降低21Q4-22Q1的業(yè)績(jī)預(yù)期，但精選明年改善幅度較大的個(gè)股進(jìn)行布局。

　　我們發(fā)布認(rèn)為行業(yè)格局已經(jīng)有改善，經(jīng)過1年的調(diào)整后，行業(yè)和企業(yè)都更加良性。對(duì)頤海進(jìn)行了板塊拆分估值，安全邊際也較為充分，建議投資者加強(qiáng)關(guān)注。

　　一年維度來看，認(rèn)為明年食品還是有很多困境反轉(zhuǎn)或者低基數(shù)反彈的機(jī)會(huì)，在二三線品種上可能彈性更大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。(原標(biāo)題：【招商食品 | 最新】經(jīng)銷商大會(huì)陸續(xù)召開，關(guān)注企業(yè)來年布局)