事件：

　　公司發(fā)布2021年年度業(yè)績預(yù)增公告。

　　預(yù)計公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入49.5億元(+83%);實現(xiàn)歸母凈*12.3~12.8億元(+112%~121%);實現(xiàn)扣非歸母凈*11.9~12.4億元(+116%~125%)。

　　其中，預(yù)計2021Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.4億元(+42.6%)，歸母凈*2.6~3.1億元(-3.7%~+14.8%)，扣非歸母凈*2.3~2.8億元(-11.4%~+7.8%)。

　　簡評：

　　舍得高歌猛進，沱牌復(fù)興勢起，21年公司營收超預(yù)期

　　公司2021年營業(yè)收入49.5億元，同比增長83%，表現(xiàn)略超預(yù)期;扣非歸母凈*11.9~12.4億元，同比增長116%~125%，基本符合預(yù)期。2021年以來舍得、沱牌齊發(fā)力。舍得方面，乘次高端擴容東風(fēng)憑借其老酒差異化定位延續(xù)增長勢能，大單品品味舍得持續(xù)放量，同時隨老酒戰(zhàn)略的持續(xù)推進藏品舍得實現(xiàn)高增長。此外，隨著公司品牌影響力不斷提升，以乎、吞之乎為代表的千元以上價位帶超高端單品在低基數(shù)下也實現(xiàn)高增長，帶動舍得品牌營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。沱牌方面，2021年開始隨著公司重啟沱牌定制酒業(yè)務(wù)以及“C2M戰(zhàn)略”的落地加速了沱牌的復(fù)興;同時，T68、六糧、沱牌曲酒復(fù)刻版等產(chǎn)品在光瓶酒賽道的品牌和品質(zhì)優(yōu)勢明顯，2021年亦實現(xiàn)較高增長。

　　加大營銷投放，品牌勢能提升

　　從公司歸母凈*表現(xiàn)來看，下半年凈利率有所下降，21Q4單季度凈利率同比預(yù)計下降5.64pct-9.36pct，凈利率下降預(yù)計主要有以下三方面原因：①10月份開始公司率先加大舍得的控貨力度，2021年以來低基數(shù)下沱牌復(fù)興勢頭較強，預(yù)計沱牌增長顯著高于舍得，沱牌產(chǎn)品率相對舍得較低，因此沱牌產(chǎn)品占比的提升對公司整體的率和凈利率有影響;②下半年以來公司持續(xù)加大營銷費用投放力度，21Q4公司為推動舍得品牌全國化認知，加大全國范圍線下廣告投放力度，包括梯媒、交通類廣告、城市戶外廣告等;③年底銷售人員獎金計提以及員工年終獎對季度費用率文章來源于佳釀網(wǎng)有所影響。

　　春節(jié)將至，渠道回款積極，開門紅可期

　　2021年10月份中秋國慶旺季結(jié)束公司主動控貨挺價，一方面消化渠道庫存為22年春節(jié)開門紅做準(zhǔn)備，另一方面通過淡季挺價增厚渠道*，優(yōu)化渠道生態(tài)的同時為后續(xù)產(chǎn)品升級打下基礎(chǔ)。近期臨近春節(jié)，渠道開啟旺季回款備貨，當(dāng)前雖有局部疫情，但公司及經(jīng)銷商對應(yīng)對疫情已有豐富經(jīng)驗，總體來看回款積極性依然較高，預(yù)計春節(jié)旺季回款進度有望達到30%左右。22年在促銷費穩(wěn)增長的大背景下，預(yù)計隨經(jīng)濟逐步復(fù)蘇以及疫情的控制向好，公司全年高質(zhì)量增長依然可期。

　　渠道運作細化，復(fù)星入駐釋放老酒勢能，沱牌舍得開啟老名酒復(fù)興

　　今年以來公司發(fā)力全國化渠道擴張及渠道深耕，業(yè)績端表現(xiàn)突出。2016年天洋入駐之后公司一改省代模式，向廠商“1+1模式”轉(zhuǎn)變，實行扁平化、精細化運作，2021年進一步優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，對藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大單品分產(chǎn)品單獨招商，對費用投放實行精細化管理，費用投放由渠道下沉至消費者，有效防止經(jīng)銷商套取費用進而導(dǎo)致批價出現(xiàn)嚴重倒掛問題。2020年復(fù)星入駐以來，公司精準(zhǔn)把握行業(yè)老酒消費由收藏驅(qū)動向飲用驅(qū)動的轉(zhuǎn)變趨勢，明確舍得老酒品牌定位，發(fā)揮12萬噸壇儲老酒的規(guī)模和品質(zhì)優(yōu)勢，切入老酒賽道，在次高端白酒激烈競爭中走出一條玩家較少且能夠充分發(fā)揮舍得優(yōu)勢的老酒復(fù)興路。復(fù)星入駐一方面有望接入復(fù)星生態(tài)賦能舍得擴張，另一方面在戰(zhàn)略層面復(fù)星亦有望對舍得進行管理賦能，未來我們看好舍得作為全國化次高端名酒享受次高端擴容和老酒市場快速成長的雙重紅利持續(xù)快速成長。

　　盈利預(yù)測：

　　預(yù)計2021-2023年公司實現(xiàn)收入49.54、67.29、85.98億元，實現(xiàn)歸母凈*12.66、18.49、24.86億元，對應(yīng)EPS 為3.77、5.50、7.39元/股，對應(yīng)PE為53.46X、36.61X、27.24X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：