2月18日，今世緣公告稱，擬投資實(shí)施南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資高達(dá)90.76億元。項(xiàng)目主要用于新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8 萬(wàn)噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬(wàn)噸，相較于今世緣當(dāng)前最多約1.68萬(wàn)噸的優(yōu)質(zhì)酒銷量來(lái)說(shuō)，猛增了2.3倍。

　　值得注意的是，一方面是我國(guó)白酒消費(fèi)酒量近5年快速萎縮，從2016年的1358.36萬(wàn)千升到2021年的715萬(wàn)千升，幾近腰斬，而包括奶茶、咖啡、預(yù)調(diào)酒等新式飲品持續(xù)出圈。另一方面，包括今世緣、茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、酒鬼酒、古井貢酒，甚至包括貴州發(fā)改委“醬酒在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上翻一番”的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

　　消費(fèi)急劇萎縮與火熱擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)象的割裂，其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)或許不僅僅是“消費(fèi)升級(jí)”四個(gè)字就可以掩蓋的。

　　產(chǎn)能大增2.3倍 洋河的困頓歷歷在目

　　今世緣本次的產(chǎn)能擴(kuò)增預(yù)計(jì)將花掉90.76億元，其中固定資產(chǎn)投資85.2億元，流動(dòng)資金5.56億元。這筆投入約相當(dāng)于今世緣過(guò)去7年的歸母凈*之和，項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)將新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8 萬(wàn)噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬(wàn)噸、半敞開(kāi)式酒庫(kù)儲(chǔ)量8萬(wàn)噸、陶壇庫(kù)儲(chǔ)量21萬(wàn)噸;公司制曲生產(chǎn)能力將達(dá)到10.2萬(wàn)噸/年。

　　體現(xiàn)到最終生產(chǎn)結(jié)果上則是原酒產(chǎn)能：1.8萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)濃香酒、2萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)清雅醬香酒。這與今世緣去年7月在投資者互動(dòng)平臺(tái)所表述的“未來(lái)5年新增3.8萬(wàn)噸產(chǎn)能”的說(shuō)法基本一致。

　　今世緣2020年報(bào)顯示，期全年特A+級(jí)(含稅出廠價(jià)300元以上)、特A類(出廠價(jià)100-300元)產(chǎn)品的銷量分別為7559千升、11177千升。若大致按照按1000升等于0.9噸來(lái)計(jì)算，今世緣目前的優(yōu)質(zhì)酒(濃香型)的銷量最多就是1.68萬(wàn)噸，而此次擴(kuò)增的優(yōu)質(zhì)酒產(chǎn)能將在5年內(nèi)達(dá)到3.8萬(wàn)噸，激增2.3倍。

　　而實(shí)際上，在過(guò)去趁洋河渠道出現(xiàn)混亂之際，今世緣發(fā)展最快的幾年中，其優(yōu)質(zhì)濃香酒(國(guó)緣、部分今世緣產(chǎn)品)的銷售從2015年的8063千升(約0.726萬(wàn)噸)增長(zhǎng)至2020年的18736千升(約1.686萬(wàn)噸)，CAGR(年化增長(zhǎng))為18.4%，五年1倍有余。

　　此一時(shí)彼一時(shí)，未來(lái)五年的行業(yè)增速、競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)計(jì)將更加充滿不確定性，而擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將在未來(lái)五年擴(kuò)增2.3倍，今世緣或產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。

　　實(shí)際上，今世緣的老對(duì)手，同為蘇酒的洋河就陷入了產(chǎn)能過(guò)剩的陷阱。

　　洋河股份2021半年報(bào)披露，洋河(含公司洋河分公司、泗陽(yáng)分公司)設(shè)計(jì)產(chǎn)能22.25萬(wàn)噸，2021年上半年實(shí)際產(chǎn)能6.4萬(wàn)噸。雙溝酒業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能9.7萬(wàn)噸，上半年實(shí)際產(chǎn)能2.1萬(wàn)噸，產(chǎn)能明顯過(guò)剩。而近些年洋河也面臨著銷量增長(zhǎng)乏力的窘境。

　　洋河年報(bào)顯示，2015-2018年洋河的銷售總量基本在20萬(wàn)噸左右見(jiàn)頂了，并在2019、2020年持續(xù)下滑，2021年略有回升。洋河超30萬(wàn)噸的產(chǎn)能與低迷的銷量形成了鮮明的對(duì)比，這也是公司過(guò)去幾年業(yè)績(jī)和股價(jià)明顯跑輸“茅五瀘汾”等酒企，甚至沒(méi)有跑贏同省宿敵今世緣的原因。

　　而實(shí)際上，今世緣近年來(lái)除了特A+、特A兩類產(chǎn)品外，剩余產(chǎn)品銷售量是在下滑的。今世緣相對(duì)更好業(yè)績(jī)的背后是中低端白酒的低迷，且次高端白酒也有相當(dāng)一部分市場(chǎng)增量是由于從洋河爭(zhēng)奪而來(lái)的。

　　多年局限江蘇省 行業(yè)中高端熱情擴(kuò)產(chǎn)

　　早在2014年上市之初，今世緣就表示要逐步擴(kuò)大國(guó)緣、今世緣及高溝品牌的市場(chǎng)份額，推進(jìn)全國(guó)化市場(chǎng)戰(zhàn)略。但口號(hào)喊了多年，數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，今世緣省內(nèi)收入占比分別為94.62%、94.63%、93.62%、97.38%。

　　多年來(lái)，今世緣全國(guó)化進(jìn)程幾無(wú)進(jìn)展，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要原因是洋河的低迷。

　　今世緣如今已提出“百億目標(biāo)”，并寄望于中高端白酒擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。不過(guò)公司多年來(lái)仍局限于江蘇省內(nèi)市場(chǎng)，僅靠江蘇市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)百一目標(biāo)或并不容易。

　　江蘇省內(nèi)的規(guī)模以上的白酒企業(yè)近幾年也明顯減少，從2016年的最多的65家減少至2019年的21家。江蘇省內(nèi)的白酒產(chǎn)量也從2016年之后就開(kāi)始下滑。

　　從江蘇省的白酒產(chǎn)量、規(guī)模以上的白酒企業(yè)數(shù)量看，江蘇省白酒市場(chǎng)并不是很樂(lè)觀。此外，江蘇作為僅次于山東、河北的白酒消費(fèi)大省，也稱為多數(shù)全國(guó)化品牌白酒的必爭(zhēng)之地。包括茅臺(tái)、郎酒、五糧液、瀘州老窖等酒企在江蘇省占據(jù)著重要份額。

　　而這些全國(guó)化品牌酒企也在樂(lè)觀擴(kuò)產(chǎn)。

　　1月26日，貴州茅臺(tái)投資41.1億元擴(kuò)產(chǎn)新項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后可形成系列酒制酒產(chǎn)能約1.2萬(wàn)噸、制曲產(chǎn)能約2.94萬(wàn)噸、貯酒能力約3.6萬(wàn)噸。

　　1月28日晚間，五糧液發(fā)布公告表示，計(jì)劃投資27.5億元對(duì)制曲車間進(jìn)行擴(kuò)能改造。

　　2021年12月，瀘州老窖以自有資金不超過(guò)5.7億元，參與競(jìng)拍四川瀘州白酒產(chǎn)業(yè)園區(qū)的土地使用權(quán)共計(jì)約950畝，用于生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。

　　2021年9月，酒鬼酒投入23億擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)1.08萬(wàn)噸馥郁香型基酒生產(chǎn)和1.78萬(wàn)噸基酒儲(chǔ)存能力。

　　2021年9月，郎牌特曲秋釀開(kāi)窖儀式在郎酒瀘州產(chǎn)區(qū)和二郎醬香產(chǎn)區(qū)舉行，開(kāi)窖儀式所在瀘州產(chǎn)區(qū)待建成后，2025年原酒將達(dá)10萬(wàn)噸，配套的制曲車間年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)曲6萬(wàn)噸。

　　2021年7月，古井貢酒定增50億擴(kuò)張項(xiàng)目，項(xiàng)目實(shí)施完畢后將形成年產(chǎn)6.66萬(wàn)噸原酒、28.40萬(wàn)噸基酒儲(chǔ)存、13.00萬(wàn)噸成品酒灌裝能力。

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　　不僅酒企擴(kuò)產(chǎn)成風(fēng)，貴州省發(fā)改委也將全省的白酒產(chǎn)能擴(kuò)張列為規(guī)劃項(xiàng)目。在2022年2月貴州省發(fā)改委官方網(wǎng)站的2022年重點(diǎn)項(xiàng)目信息中，酒類項(xiàng)目56個(gè)，總投資超過(guò)735.5億元，2022年擬完成投資143.2億元。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這些項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后，貴州將新增產(chǎn)近30萬(wàn)噸，將在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上翻一番。

　　走不出江蘇，還要面臨一眾中高端酒的擴(kuò)張競(jìng)爭(zhēng)，今世緣的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃若能循序漸進(jìn)，或會(huì)合理些。

　　燒掉7年*擴(kuò)產(chǎn)入局醬酒混戰(zhàn) 醬酒產(chǎn)能將迎釋放高峰

　　參考此次貴州省發(fā)改委的重點(diǎn)項(xiàng)目中董酒4萬(wàn)噸產(chǎn)能投入100億，安酒2萬(wàn)噸產(chǎn)能投入50億，地處江蘇的今世緣2萬(wàn)噸清雅醬酒投入保守估計(jì)要50億元以上，是此次擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的重心。

　　而在江蘇市場(chǎng)內(nèi)，除了今世緣之外的主要玩家均已布局醬酒。洋河旗下有收購(gòu)的醬酒品牌貴酒，2017年又收購(gòu)厚工坊迎賓酒業(yè)，而茅臺(tái)、郎酒自不必說(shuō)，五糧液有自產(chǎn)15醬酒、30醬酒，勁酒收購(gòu)貴州臺(tái)軒酒，舍得也是有自產(chǎn)醬酒的，老干白是有武陵醬酒的。

　　值得注意的是，近年來(lái)資本、企業(yè)均在持續(xù)涌入醬酒行業(yè)，2019年茅臺(tái)鎮(zhèn)注冊(cè)酒業(yè)公司1900多家，而隨著醬酒這一輪熱潮，2020年茅臺(tái)鎮(zhèn)注冊(cè)的酒業(yè)公司就新增了3000多家，醬酒熱的火爆程度可見(jiàn)一斑。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，目前醬酒的收入占比已經(jīng)達(dá)到了27%的歷史最高水平，相較于濃香、清香、醬香的格局而言，未來(lái)醬香白酒的市場(chǎng)占比提升空間或有限。

　　而在醬酒市場(chǎng)熱情高漲之際，今世緣高位入局，恐直面醬酒產(chǎn)能釋放高峰期。

　　華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，2019~2021年是醬酒價(jià)格最容易泡沫化的階段，主要來(lái)自生產(chǎn)周期較長(zhǎng)帶來(lái)的供需錯(cuò)配。由于2015~2018年行業(yè)不景氣，醬酒企業(yè)下沙率普遍偏低，導(dǎo)致2019~2022年均存在基酒緊張情況，價(jià)格彈性再次被放大。

　　據(jù)渠道調(diào)研反饋目前河南、廣東、湖北等地的醬酒大商均有較大庫(kù)存，且多為配資杠桿經(jīng)營(yíng)，需警惕2023~2024年后產(chǎn)能集中釋放帶來(lái)的價(jià)格周期風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)華創(chuàng)證券梳理主要酒企十四五規(guī)劃及調(diào)研反饋，粗略估計(jì)十四五規(guī)劃末(2025年)，醬酒品類可達(dá)到150萬(wàn)噸左右產(chǎn)能，增長(zhǎng)1.5倍。而今世緣的醬酒產(chǎn)能建設(shè)需要5年，加上醬酒的4年多的生產(chǎn)周期，屆時(shí)醬酒市場(chǎng)的產(chǎn)能和競(jìng)爭(zhēng)格局，對(duì)于今世緣來(lái)說(shuō)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。