貴州茅臺一季報的亮點，就是將自營紅利發(fā)揮到了歷史最高水平。

　　是時候揭開i茅臺的秘密了。

　　家住重慶的姚先生發(fā)現(xiàn)，在i茅臺O2O平臺上預約購酒，供貨方既有貴州茅臺在重慶的自營店，又有茅臺酒專賣店。比如4月27日，重慶市南濱路貴州茅臺專賣店就提供了53度500毫升茅臺1935的申購量，價格為1188元/瓶。

　　這到底是廠商聯(lián)手在i茅臺上賣酒，還是貴州茅臺廠家集運營和賣酒于一身?

　　就試運行期間而言，是貴州茅臺在i茅臺上自營賣酒。

　　記者從貴州茅臺知情人士處獨家獲悉，所有i茅臺上投放的酒，包括虎年生肖酒及禮盒、茅臺酒(珍品)和茅臺1935均由廠家供貨，不占用經銷商的配額，經銷商僅負責提供配送服務，據說每中簽一瓶經銷商有100元的服務費。

　　也就是說，從第二季度起，貴州茅臺多了一個自營渠道i茅臺。其產品出廠價在給經銷商的供貨價基礎上大大提高，貴州茅臺將每款產品比市場指導零售價少100元/瓶的成交價確認為收入。

　　廠家自營的好處是減少了中間價差，提高了率，增厚*;代價是增加管理成本，弄不好廠商價格體系受影響。在高端白酒產品端最為強勢的貴州茅臺走的是一段平衡木。

　　4月26日晚，貴州茅臺一季報發(fā)布。雖然在近一個月前該公司已發(fā)布業(yè)績預告，但結果還是超預期。一季度，貴州茅臺歸屬于上市公司的凈*為172億元，同比增長23.6%。預告的數據是166億元，同比增速為19%。4月27日，貴州茅臺股價盤中觸及1810元，以1794.92元收盤，漲幅3.6%。

　　顯而易見，有了i茅臺的第二季度，貴州茅臺的直銷賣酒收入和凈*還將有望擴大。

　　自營收入托起1/3個茅臺

　　貴州茅臺一季報的亮點，就是將自營紅利發(fā)揮到了歷史最高水平。

　　財報顯示，1-3月，該公司實現(xiàn)營收323億元，同比增長18%。這是繼去年第四季度，貴州茅臺首次單季收入突破300億元大關后的繁榮延續(xù)。

　　其中，今年一季度，茅臺酒賣了288.5億元，同比增長17%，醬香系列酒賣了34億元多，同比增長30%。

　　同樣是賣酒，但一季度貴州茅臺的營銷體系改革和疫情前相比，已經有了明顯成效。無論是賣茅臺酒還是系列酒，貴州茅臺的自營渠道已經成為了率最高的中堅力量，撐起了當季貴州茅臺1/3的營收。

　　季報顯示，一季度該公司的直銷渠道實現(xiàn)銷售收入108.8億元，和去年第四季度連續(xù)兩季突破百億元，比去年同期翻了一倍還多。貴州茅臺一個季度自己賣酒，就賣出了一個口子窖加舍得酒業(yè)2021年的營收規(guī)模，比水井坊和酒鬼酒兩個次高端白酒2021年的營收總和加起來還要多。

　　要知道，2021年，貴州茅臺自營一共賣了240億元的酒，今年一季度就賣掉了近五成。按6.6萬噸的總銷量計，去年，貴州茅臺以占總銷量8.6%的自營酒創(chuàng)造的營收，托起的是1/5個茅臺。

　　從1/5的營收體量增長為1/3，自營酒的營收增長迅速。浙商證券在4月27日發(fā)布的貴州茅臺研究報告中指出一大重要原因是今年1月起，貴州茅臺的非標產品有部分經銷商配額轉至直營店提貨，生肖酒、精品、年份15年直營店配額提貨價分別為2299元、2969元、5399元。

　　直銷，讓茅臺產品的率攀升至新的高度。年報顯示，2021年，貴州茅臺的直銷率高達96%，同比增加0.5個百分點。相比之下，該公司批發(fā)批發(fā)渠道的率為90%，下降0.5個百分點。

　　相比之下，貴州茅臺的批發(fā)批發(fā)渠道不增反減。2021年，該公司的批發(fā)批發(fā)的銷售收入為820億元，同比增長不足1%。今年一季度，貴州茅臺的批發(fā)批發(fā)收入為214億元，比2021年一季度還少了10億元，占貴州茅臺的營收貢獻萎縮至六成多。

　　4月27日，作為貴州茅臺的經銷商，華致酒行投資者關系總監(jiān)在海通國際組織的投資者訪談中回答茅臺酒供應時也表示，“茅臺酒廠家這幾年給的配額量很穩(wěn)定，但五糧液配額有增長?！?/p>

　　值得一提的是，雖然茅臺酒給經銷商的配額沒有增長，但經過長達四年的調整，經營茅臺酒的經銷商隊伍算是穩(wěn)定下來了。季報顯示，目前，貴州茅臺國內的經銷商共有2086個，國外104個，只減少了3個系列酒的經銷商。

　　由此看來，在大力發(fā)展自營體系，壯大直銷規(guī)模的同時，貴州茅臺的經銷商團隊并沒有出現(xiàn)大的波動。

　　自營業(yè)務“借雞下蛋”

　　加大自營必然需要增加成本。記者所在的重慶，就多開了一家自營店，位于繁華的解放碑八一路。去年，貴州茅臺直銷渠道的營業(yè)成本為9億多元，同比增長了60%，增速是批發(fā)批發(fā)渠道營業(yè)成本增速的10倍。一季度，貴州茅臺的管理費用為21億元，同比增長近20%。

　　但此消彼長?！叭M”中，銷售費用總體呈下降趨勢，雖然降幅不如管理費用增幅明顯，但從2018年一季度算起，貴州茅臺的銷售費用從9億多元減少為今年一季度的5.3億元。銷售費用率已低至2%不到。

　　如何降低管理成本，貴州茅臺有了新思路，與其自建自營店增加固定資產投入，不如“借雞下蛋”。

　　從3月31日起，i茅臺數字營銷app開始了試運行，其運作模式是會員注冊后通過手機就可以按時預約申購，經公證抽獎后，申購成功者除部分在自營店提貨外，大部分靠在全國精選的800多家有配送能力、資金實力雄厚、服務更到位的經銷商來配合廠家完成提貨。廠家按比例支付服務費即可。

　　如此一來，一則解決了消費者就近提酒的門店布局，二則廠家的固定資產添置和管理費用成本可以大幅降低。一季報的資產負債表中，貴州茅臺的投資性房地產金額為556億元，和2021年同期相比增加不大，畢竟該公司的總資產高達2500億元。貴州茅臺曾解釋，投資性房地產是控股子公司國酒茅臺定制營銷(貴州)有限公司將部分自用房出租的資產價值。

　　盤活存款仍是挑戰(zhàn)

　　除了賣酒，貴州茅臺還有一個經營業(yè)務是給茅臺集團的其他成員單位辦理存貸業(yè)務，通過利率差異賺取收益。

　　從事金融業(yè)務的是貴州茅臺的控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司，成立于2013年，貴州茅臺持股51%，茅臺集團持股35%，茅臺集團技開公司持股9%，茅臺集團習酒公司持股5%。

　　雖然貴州茅臺的主業(yè)在自營紅利下各項指標持續(xù)向好，但疫情對大股東茅臺集團旗下其他企業(yè)造成的資金壓力顯而易見。

　　季報顯示，貴州茅臺一季度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-68億元，主要因為客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額為-98億元導致。一季度，茅臺集團財務有限公司吸收存款及同業(yè)存放119億元，去年底為217億元。茅臺集團成員單位存款到財務公司的高峰期是去年上半年末，高達236億元。一年不到，100多億元的兄弟公司的存款余額拿走了。由于流動負債大幅減少，貴州茅臺的資產負債率創(chuàng)下新低，為14%，去年底為22.8%。和吸納存款大幅減少不同，貴州茅臺的放貸金額接近35億元，比去年同期多了10億元。歷史總是驚人的相似。早在疫情暴發(fā)的2020年一季度，貴州茅臺也出現(xiàn)了兄弟企業(yè)存款大幅減少的現(xiàn)象，隨之而來的是放貸金額大幅增加。但總的來說，該財務公司的金融業(yè)務中，貸款體量遠遠小于存款體量，從而導致財務費用為負數。

　　合并*表顯示，在營業(yè)總收入中，貴州茅臺所有資金的利息收入接近9億元，占營業(yè)總收入不到3%。在營業(yè)總成本中，財務費用為-3.3億元，其中利息收入為3.4億元，說明公司的銀行存款余額大大高于銀行借款余額。

　　由此可見，如何盤活大量存款，利用放貸等金融業(yè)務獲得更高的資金回報率，對貴州茅臺來說，仍是一項長期挑戰(zhàn)。